Az amerikai technológiai cégek még mindig olcsók

Több mint két év után az S&P 500 indexnek újra sikerült elérnie a válság előtti árfolyamát, és egyelőre rendületlenül folytatja útját a további emelkedés irányába. Úgy tűnik, hogy az amerikai tőkepiacnak sikerült kihevernie a válságot és megtalálnia régi önmagát. Azonban van néhány érdekes jelenség, ami azt sugallja, hogy bár a visszarendeződés nagy része már lezajlott, de még nem ért véget.

A piac egészéről
A történelmi magasságokat közelítő árfolyam kapcsán elindultak a találgatások, hogy egy újabb lufi fújásának lehetünk-e a szemtanúi, vagy egyszerűen a válság utáni emelkedést tapasztalunk-e? A kérdés megválaszolásához Robert Schillernek, korunk egyik legnevesebb közgazdászának a számításait hívtuk segítségül, aki több mint száz évre visszamenőleg számszerűsítette az S&P 500 index P/E értékét. Ha megnézzük a 90-es évek elejétől az átlagos P/E rátát, akkor 25,68-as értéket láthatunk. Ezzel szemben a jelenlegi érték 23,59, ami még kicsivel akkor is alacsonyabb, ha a mutató értékét korrigáljuk a bankok jelenlegi alul árazottságával. Véleményünk szerint jelenleg még nem beszélhetünk tőkepiaci buborékról, mindössze a normális árazási szintek visszatéréséről van szó. Ugyanakkor az is látható, hogy egyre kevesebb fundamentális érv szól a további tartós és jelentős emelkedés mellett. Az alábbi grafikonon látható az S&P 500 indexre számított P/E mutató értéke:



A pénzügyi szektor helyzete
A pénzügyi szféra volt a válság által leginkább sújtott terület. Egyetlen másik iparágban sem ment tönkre arányaiban annyi cég, mint a pénzügyi szférában, és sehol máshol nem lehetett ekkora árfolyameséseket látni. Mindennek azonban ma már szerencsére vége van. Most már nem kell attól tartani, hogy vajon holnap melyik bank megy csődbe, vagy azon, hogy kinek-mekkora mérlegen kívüli vesztesége vár még leírásra. Ennek ellenére a bizalom még nem igazán tért vissza a bankok iránt. Legalábbis az átlagos árazásukat tekintve biztos, hogy nem.

Szektorok közti kapcsolat
Érdekes jelenségeket figyelhetünk meg, ha a szektorokat nem csak önmagukban figyeljük meg, hanem a köztük lévő eltérések időbeli változását is. Az egyik legérdekesebb jelenség amit láthatunk az, hogy átlagban a technológiai szektor az ipar P/E mutatójának 130%-án van árazva, ugyanakkor ez most csak 112%, ami rekord alacsonynak nevezhető. A meglehetősen szűk különbség fennmaradására nem számítunk hosszú távon, meglátásunk szerint a különbség hamarosan újra nőni fog. A különbség szétnyílására spekulálhatunk, ha a technológiai szektorban long pozíciót veszünk fel, miközben az ipart shortoljuk. A javasolt pozíciót legkönnyebben a Dow Jones Industrial eladásával és Nasdaq vételével valósíthatjuk meg. A következő két ábrán az ipart és a technológiai szektort jellemző historikus P/E értékek láthatóak.